？头号研报｜特变电工：股价底部构筑完成未来业绩可期

　引文

　“研报也要做头号”——巨丰投顾最新栏目“头号研报”正式上线。在众多研报之中，我们通过层层对比和筛选分析，经过提炼、加工，每周精选3-6篇有质量的文章，以“带你读研报”为目的，力争通过研报学习，挖掘市场投资机会。本篇头号研报紧跟市场热点挖掘一只特高压的个股，对特变电工做研报解读。

　基本面分析

　公司发布2018年三季报，1-9月实现营收282.2亿元，同比增长0.34%，归母净利19.4亿元，同比增长4.46%。毛利率20.28%，同比减少2个pct。

　①变压器业务毛利占比28%，上半年变压器营收与毛利率略有下滑；

　②新能源及EPC业务毛利占比35%，受531光伏新政影响三季度多晶硅量价承压，价格从上半年12-13万元/吨跌至10月的7-8万元/吨；

　③输变电成套工程毛利占比15%，上半年营收下滑10%，主要是在手项目新开工较少，按完工百分比法三四季度环比将有所改善。

　公司机会看点

　基建补短板政策与用电需求增长将持续推动电网投资增长，公司变压器与输变电总包业务中长期将恢复增长。用电需求、电网投资与政策刺激三重驱动电网及特高压建设。测算公司在换流变中对应的订单为75亿元(1-2年收入确认期)，同时输变电成套工程在手订单在中长期仍将随开工进度而兑现业绩。

　海外业务盈利水平得以改善。2018 上半年，公司实现境外收入30.71 亿元，同比增长8.67%，毛利率同比增加5.62 个百分点至29.45%。年初公司拥有国际成套系统集成业务在手订单超过60 亿美元，海外业务具有中长期发展潜力。

　公司最新动向

　公司控股子公司新特能源（1799.HK）此前披露2018年中期业绩实现营收53.84亿元，同比增长4.24%，面对光伏政策的调整影响，公司加大对多晶硅产品工艺优化，技术创新，不断降低成本，增强市场竞争力。

　另外新特能源与隆基股份签署多晶硅料大单，协议总金额达80.24亿元，目前新特能源多晶硅产能近3.5万吨/年，位列全国第二，全球第四。同时继续推进3.6万吨扩产计划，有望2019年中建成投产，届时总产能将增加至7万吨左右，成本与质量优势进一步扩大，促进公司业绩稳定增长。

　盈利预测与评级：

　国泰君安：

　维持2018-20年eps0.72/0.89/1.07元，维持目标价12.83元，维持增持。

　浙商证券：

　我们预计，2018~2020 年公司将实现当前股本下EPS 0.61 元、0.65 元、0.74元，对应11.04

　倍、10.34 倍、9.07 倍P/E。调整评级至“增持”。

　华安证券：

　我们预计公司2018/19/20归母净利润为23.49/26.20/28.84亿元，EPS为0.63/0.70/0.78元，给予“增持”评级。

　综合评判：

　公司是A 股市场中多晶硅产品生产龙头公司，未来有望收益产品涨价，以及海外业务增长带来的业绩推动。目前估计处于7块的历史底部位置，并且底部构筑完成下方支撑强硬，可作为中线配置，另外特高压行业迎来改革利好消息，股价近期获得资金关注，后市有望震荡上行，值得关注。

　风险提示：电网投资下滑风险，多晶硅价格持续下滑风险

　巨丰投顾策略分析团队：

　丁臻宇 执业证书：A0680613040001

　郭一鸣 执业证书：A0680612120002

　朱华雷 执业证书：A0680613030001

　赵 玲 执业证书：A0680615040001

　胡 岗 执业证书：A0680618080008

　司东海 执业证书：A0680116080002