[电工][买入评级]深度＊公司＊特变电工(600089)季报点评：前三季度业绩稳增长

　时间：2017年11月01日 16:02:31 中财网

　公司发布2017 年三季报，前三季度实现盈利18.56 亿元，同比增长5.05%，基本符合预期。公司光伏业务受益于行业需求超预期，海外工程受益于“一带一路”倡议，维持买入评级，目标价13.00 元。

　支撑评级的要点

　前三季度盈利增长5.05%基本符合预期：公司前三季度实现营收281.26亿元，同增6.78%；实现归母净利润18.56 亿元，同增5.05%，对应每股收益为0.55元。公司第三季度单季实现营业收入101.00亿元，同增20.08%，环增2.44%；实现归母净利润4.93 亿元，同比下降10.85%，环比下降34.03%，对应每股收益为0.13 元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。

　毛利率下滑，费用率提高：公司第三季度单季毛利率为20.30%，低于前两个季度的23.03%与23.57%，同时子公司新特能源（1799.HK）毛利率由27.78%下滑到25.96%；我们推测毛利率下降可能与3 季度光伏EPC 业务规模扩大、电力设备产品原材料涨价有关。此外公司前三季度期间费用率为11.83%，相比中报和一季报的水平都有所提高；其中由于汇兑损失等因素，公司前三季度财务费用为6.51 亿元，同增101.39%。

　收购南京电研，补齐二次设备短板：近日公司公告，全资子公司衡阳变压器以1.94 亿元收购南京电研77.50%股权。南京电研有近20 年的电力二次设备设计开发经验，技术实力位于行业内第一梯队。衡变此番收购将大幅提升公司在二次设备领域的研发和生产能力，提高公司电力设备产品的成套水平和智能化水平，协同效应较强。

　评级面临的主要风险

　电力投资增速低于预期；海外输变电成套工程建设进度低于预期。

　估值

　预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.66 元、0.75 元、0.83 元，对应市盈率为15.4 倍、13.5 倍、12.2 倍；维持买入评级，目标价13.00 元，对应2018 年17 倍市盈率。

　□ .沈.成　 .中.银.国.际.证.券.有.限.责.任.公.司